智谱投出的第一个IPO

近日，上海基流科技股份有限公司向港交所递交招股书。

这家公司缔造刚满三年，首创东谈主是两位清北“90后”——淌若一切获胜，它或将刷新一个月前念念格新动力刚刚创下的3年零11个月的IPO记载，成为中国企业港股IPO最快的公司。

更值得随和的是：它是智谱投出的第一个IPO。

2023年12月，智谱AI参与了基流科技的天神轮融资，尔后通过旗下生态基金星连成本屡次追加投资，IPO前以7.7%的握股比例成为第一大外部鼓动。

关于本年1月才刚上市、5月市值一度遏止5000亿港元的“寰宇大模子第一股”来说，基流科技是它投资疆土里首个登陆成本阛阓的中枢神气。如今智谱对外投资布局愈发完善，已连续布局超30家企业。

基流科技是作念什么的？简单来说，淌若咱们把考验大模子比作修一条高速铁路，GPU是引擎，那基流科技便是阿谁铺铁轨、造更正系统的东谈主。它我方不造芯片，也不作念模子，而是挑升负责把屡见不鲜张GPU卡高效地串联起来，让它们像一台超等意象机那样协同运转。有东谈主叫它“AI包领班”，而它的妥洽首创东谈主谢文奇倒是给出了一个更准确的譬如：“全栈自主的算力建筑商”。

从清华实验室到91亿估值

基流科技的故事始于2022年底的一场同学约聚。

彼时ChatGPT刚刚发布，大多数东谈主还在咋舌于AI能跟东谈主“聊天”了，胡效赫和高中同窗谢文奇却在约聚上聊到了另一个问题：整个东谈主齐在抢作念AI模子，可谁来管管那些守旧模子考验的显卡之间怎样“勾搭”？

胡效赫那时正在清华大学网罗安全实验室作念博士后。他本科毕业于清华大学自动化系，博士期间师从李军盘问员从事高性能网罗系统盘问，还去加州大学伯克利分校奴隶SDN网罗热切奠基者之一Scott Shenker院士当过看望学者，曾经在商汤科技盘问院实习——胡效赫在漫衍式系统与高性能意象这个标的照旧深耕了朝上十年。

他的合鼓动谈主谢文奇走的是另一条路。两东谈主是衡水中学时期的同窗，谢文奇本科毕业于北京大学信息管束与信息系统专科，硕士在清华大学拿到了金融学学位，毕业后在PE机构作念投资。

一个懂时间，一个懂成本。2023年2月，两东谈主庄重联手创立了基流科技。

基流科技缔造的时机踩得很准。2023年恰好是国内大模子“百模大战”爆发的前夜，企业对算力的需求日新月异。但基流科技在创业初期并不获胜——大多数机构对“通讯优化”的生意价值存疑，胡效赫一度想把在清华的盘问效简洁接作念成一款替代英伟达网罗有筹划的通用产品，但其后发现跟外洋巨头正面竞争不太现实，才能整了标的。

转机出当今2023年底。跟着国产大模子干预千卡、万卡考验阶段，基流科技凭借自研的RoCE组网有筹划（一种允许通过以太网进行高速数据传输的网罗条约），收效为智谱AI委派了首个2000卡集群神气。

尔后就一发不可打理：已矣现时，基流科技时间支握的AI意象集群GPU卡数已朝上9万张，在线运维算力领域超3.4万PFLOPS，干事客户掩饰智谱AI、商汤科技、运营商、数据中心及方位国资等，已赋能多个万卡领域AI算力集群。

成本随之蜂涌而至。缔造三年间，基流科技完成了11轮融资，累计募资朝上22亿元。2026年3月-4月，公司密集完成C轮6.28亿元、D轮11.6亿元融资，D轮后估值被推至91.6亿元。

从北京到上海，再行疆克拉玛依到方位国资，它的投资方名单实在囊括了当下最活跃的一批产业成本和财务投资机构——奇绩创坛、智谱华章、卓源亚洲、水木清华学友基金、光合创投、克拉玛依城发基金、河南汇融基金、上海国投孚腾成本等。

“算力建筑商”的生意经

基流科技的生意模式不错分红三大块。

第一块是算力集群产品——帮客户目的、搭建、调优算力集群，惩处显卡“堵车”和空转的问题。这是公司的中枢产品，品牌叫Galaxy，又分为硬件层（自研的Mercury网罗系统）和软件层（AI算力操作系统Venus）。硬件负责让屡见不鲜张GPU卡物理上连起来，软件负责更正各式AI责任负载，让算力资源被高效期骗。简单来说，一万张顶级GPU卡凑在一齐，淌若网罗没优化好，本质期骗率可能连三成齐不到，大部分时分在空转——基流科技要惩处的恰是这个问题。

第二块是运营干事，也便是运维外包。好多公司买了无数显卡但我方没才略珍摄，就交给基流科技托管。这块业务的毛利率尽头高，招股书骄气在47.7%到56.1%之间，算是公司最“成绩”的业务。

第三块是我方买一批高端算力，径直租给需要的客户，有东谈主等闲地叫它“算力房主”模式。

财务数据层面，基流科技的增长弧线号称笔陡：2023年营收为3180万元，2024年跃升至3.25亿元，2025年进一步增至5.2亿元，开云app三年复合增长率高达304.5%。经救济后的净利润也从2024年的2029.4万元增长至2025年的3112.3万元；若按法定口径意象，公司2025年仍净耗损3.56亿元。

不外，亮眼增速背后也存在一定隐忧。公司收入仍高度依赖AI算力集群产品销售，该业务2025年收入占比达83.9%，但毛利率仅为16.8%，昭着低于AI算力集群运营干事47.7%的毛利率水平。与此同期，公司早期客户联贯度较高：2024年，单一最大客户孝敬了59%的收入；诚然2025年这一比例已降至16.6%，证实客户结构正在快速分歧，但AI算力集群行业自己订单领域大、采购周期波动昭着，大客户需求变化仍可能对短期事迹产生较大影响。

另外，招股书也表现了AI基础设实行业的“通病”：经营现款流握续为负。作念生意需要握续无数的硬件采购预支款，而下旅客户的回款周期又在拉长——2025年公司贸易应收款项盘活天数已拉长至64天。成本密集型行业的蔓延，本色上是一场对资金链管束才略的极限考验。

智谱的棋局

把基流科技放到更大的坐标系里看，它亦然不雅察智谱的最好窗口。

2023年12月参与基流科技天神轮融资时，智谱我方如故一家未上市的创业公司。但智谱的对外投资布局，从2023年就照旧启动，况兼强度远超同业。

智谱的投资疆土主要通过三条线张开。

第一条是Z基金（智谱生态基金），2024年庄重缔造，管束领域15亿元，由智谱妥洽石景山当代转换产业发展基金、奥飞数据、燕北成本等生态伙伴共同竖立，专注大模子赛谈早期投资。

第二条是星连成本，2024年7月由智谱、星连肇基、京成燕北三方共同出资2.6亿元竖立。

第三条是Z目的，面向未上市初创企业和沉寂设备者提供投资支握、大模子资源和时间干事的转换加快目的——比较前两条，Z目的的“圈子”更大，有股权关连的神气用Z基金布局，莫得股权关连的纳入Z目的生态。

已矣现时，智谱通过这三条干线，已公开露馅投资朝上30家企业。这个声势实在掩饰了大模子产业链的每一个规律：

在基础设施层，有基流科技（AI算力集群）、无问芯穹（大模子软硬件协同优化）、清程极智（智能芯片系统）、硅基流动（AI基础设施）、趋境科技（推理优化）、焱融科技（漫衍式存储）、数谈智算（软件与信息时间）、行云集成电路（芯片）；

在模子与时间层，有面壁智能（大模子时间转换）、生数科技（生成式AI）、瑞莱灵敏（AI安全）、聆心智能（超拟东谈主大模子，已被智谱全资收购）、绮算法（宠物大模子健康）；

在应用层，有幂律智能（智能法律）、沐言智语（AI基础软件）、像素通达（AI办公）、动易科技（东谈主形机器东谈主）、彩智科技（行业监管大数据公司）、百奥几何（AI+生物）、麦伽智能（AI保障）、玦芯生物（中医AI）、奇点灵智（儿童AI智能硬件）、爱想象（内容创意云平台）、智览医疗（智能化医疗惩处有筹划）、厚笃科技（数据安全）、阿米奥机器东谈主（工业机器东谈主）、集异璧（大模子干事）。

这些被投企业中，至少有十余居品有清华系配景——智谱我浅薄是清华意象机系常识工程实验室（KEG）走出来的，2019年由唐杰教悔团队的效力升沉而来。这种“学友网罗”式的投资移交，实则是时间判断力的延长：湮灭个实验室出来的东谈主，对互相的时间功底知根知底。

但智谱作念投资的逻辑远不啻“投熟东谈主”。它是在构建一个生态——大模子是一个平台级的契机，但平台能弗成立住，取决于上头有若干应用、有若干设备者、有若干产业链伙伴。OpenAI为什么值钱？不仅因为它的模子强，更因为它背后长出了一个庞大的设备者生态。智谱的投资布局，恰是在用成本的时势加快这个生态的造成。

这少许也从侧面讲解了为什么智谱本年在二级阛阓上如斯红火。1月8日上市时，智谱市值还不到580亿港元，短短四个月后便遏止了5000亿港元——成本阛阓买的不仅是一家大模子公司的异日，更是它背后那张正在马上铺开的投资网罗。被投企业成长得越快，智谱手脚“生态中枢节点”的价值就越大。

而从更宏不雅的视角来看，基流科技的IPO也在通告一个行业性的问题：中国AI产业链的价值分拨，正在从“模子层独大”向“基础设施层觉悟”逶迤。已往两年，整个东谈主的眼神齐联贯在模子厂商身上——谁发布了新模子、谁的参数更大、谁在榜单上名依次一。但成本阛阓的响应照旧启动分化：模子层的竞争越来越拥堵，而基础设施层的标的却相对稀缺。基流科技巧拿到91.6亿元的估值，本色上是因为它是这个赛谈里为数未几的“卖铲子”的东谈主——淘金的东谈主随机齐能淘到金子，但卖铲子的东谈主实在稳赚。

结语

一个作念算力集群的“90后”博士后，一个从北大走出来的投资东谈主，两东谈主在一次学友约聚上聊出的一个创业神气，三年后站到了港交所的门口。

它揭示了一个产业限定——当整个东谈主齐在追赶风口上的显性契机时，信得过巧钱的不息是那些守旧风口的隐性基础设施。

基流科技建的是AI时期的基础设施。而智谱在建的，也不单是是一个模子生态——它正在试图搭建一套属于中国AI产业的“底层操作系统”，模子是内核，投资是接口，被投企业是一个个运行在这个系统上的应用。

这套操作系统能弗成跑通，基流科技的IPO也将是一个热切的信号。毕竟，第一个收效上市的伙伴开云app，无疑会为整个这个词生态注入信心，也让阛阓更清澈地看到智谱布局的价值。